Lee 收到了一条好消息，"年终奖到账了。"
作为一家 VC 机构的投资总监，Lee 带着一丝久违的轻松："数额 …… 大概追平了两年前吧。"他顿了顿，"你知道，前两年基本没有。"
2023 年，Lee 主导投出的三个明星项目两个濒临破产，机构全年颗粒无收，年终奖自然成了泡影；2024 年，情况略有缓和，但奖金也仅象征性地发了张千元购物卡，聊胜于无。
转折发生在刚过去的 2025 年，Lee 早期押注的一家 AI 边缘计算公司，乘着智能硬件与行业数字化的东风，业绩狂飙，不仅顺利完成新一轮融资，也进入了券商辅导期，上市曙光初现。正是这样一个"活过来"的项目，盘活了他整个 portfolio，也让他时隔两年，再次触摸到了那份属于投资人的、沉甸甸的"确定性"回报。
不能不说，过去一年是充满亮点的一年。宇树与 DeepSeek 出圈，影石成功上市，大疆稳坐龙头，多家 GPU 上市纷纷撬动千亿市值，商业航天起飞 …… 一批创业公司借势而起，资本也随之密集涌入。这份行业的蓬勃生气，最终在岁尾时分，化为实打实的年终奖，落进了口袋。
坊间传闻，拓竹发放 9 个月年终奖，金额达到 45 万元，最高超 200 万元；大疆核心技术岗接近 30 万元；在公司狂撒 20 万元的影石，依然豪气；追觅宣布加码年终奖，直送十名核心骨干南极游，还额外奖励全体员工每人 1 克黄金 …… 当然，这份喜悦也传递给了那些精准投中的 VC 机构。
"一时间，有种往日重现的感觉。"一位投资人感慨。
曾几何时，动辄十多个月薪资的年终奖，是外界对 PE/VC 行业"金领"标签的想象源泉。然而周期的巨轮碾过，盛宴散场，那份夸张的奖酬也大多随之缩水或尘封。但 2025 年，一批押注精准的机构，终于迎来了属于自己的丰收季。VC 投资人们，也终于能从容地掸去身上的尘灰，在账户上看见一笔久违的数字。
" 2025 年，投一个成一个"
2025 年，对 VC 合伙人 Ying 来说体感强烈。
他的机构在 2024 年经历了难熬的"荒年"，"看了一整年，一个项目没出手，团队里走的走，散的散，多少有些低气压。"然而时间步入 2025 年，形势发生了逆转，"投一个成一个。"
他列举了两个例子。一个 2025 年初才敲定的 AI 应用项目，此刻已在紧锣密鼓筹备 IPO，账面浮盈是当初投入的五六倍。还有一家专注认知智能的企业，估值在一年内完成了从 4 亿元到 80 亿元的"撑杆跳"。
另一位 VC 合伙人 Wang 也有同感。他用更简洁的语句概括了他们的芯片赛道战绩："几乎是 100% 中奖。"此外，还跑出了一个超回报项目，"总体比预期好很多"。
数据显示，2025 年全年，由 VC/PE 机构支持并在境内外成功上市的中国企业数量达 164 家，背后所涉及的投资机构超过 900 家。这其中，既有收获超过 10 个 IPO 项目的顶级机构，也有凭借一两个明星项目便斩获传奇回报的幸运儿。如果加上所有中企 IPO（包括非 VC/PE 背景），仅 A 股市场全年新增上市公司就达到 116 家，资本市场为一级市场提供退出通道的意愿和力度，由此可见一斑。
数字背后，也代表着投资人滚烫的账面回报。比如，我的同事之前也写过，国产 GPU 巨头摩尔线程上市首日暴涨 425%，市值突破 2800 亿元，让早期一笔仅 190 万元的天使投资，账面价值飙升至近 119 亿元，创造了超过 6200 倍的回报神话；与其相隔仅十余日登陆科创板的沐曦股份，开盘暴涨近 569%，也为背后的红杉中国、经纬创投等机构带来了数十亿乃至上百亿元的丰厚账面回报。
" 2026 年的投资，也会是红红火火的一年。" Ying 判断，支撑他背后的逻辑是："一二级市场联动，我们账上赚了钱，LP 看到真金白银的回报，自然更有信心和意愿做新一轮的资产配置。信心，有时候比黄金还流动得快。"
"我当前的感受是，LP 的钱明显变多了。" Wang 说，尤其是高净值客户，"聊完可能立马就能打款"。
感受明显的还有 Jack。作为 IR 负责人，临近春节，Jack 刚完成一个大单。"今年体感比去年强很多。"他对比道，"以往跟 LP 沟通，往往是问得多，真到决策时就没了回音。今年反过来了，很多 LP 主动找上门，问我们手头有没有某几个热门赛道的份额。"
尤其是商业航天的 IPO 份额，除了各大风投在抢，直接带着公章现场打款，也有个人 LP 主动找到 Jack，问："它有可能会成为下一个 XX（知名项目）吗？"
那只"看得见的手"与价值重估
这波"富贵"来得如此迅猛、如此广泛，以至于许多身在其中的人都感到一丝"不真实"。
"说实话，这波收获比我们预想得更快，也更大。" Wang 坦言。
Wang 以自己投资的芯片项目为例复盘：当初投资时，团队以寒武纪的历史市值作为估值锚点，来推算未来的退出空间和当下可接受的入股价格。"但我们保守了。"如今，沐曦、摩尔等一批后起之秀站上千亿市值，表现之强劲，已非昔日标杆所能简单框定。
这"富贵"不仅超乎预期，其降临的方式还给 Wang 带来了冲击感。他分享了两则故事。
故事一，关乎一家曾受争议的机构。前两年，它接下某区政府的引导基金，按照要求，将大量资金投向了当时尚显冷清的低空经济与航空航天领域。行业里不乏冷眼与嘲讽，视其为"接盘侠"，专投"市场上的烂项目"。
谁曾想，风云突变，政策东风吹起，这些曾被低估的硬科技项目瞬间变成炙手可热的稀缺资产，个个卡在产业链关键节点。如今，该机构合伙人终于可以扬眉吐气，连当初拍板出资的区委书记也因前瞻布局而政绩斐然，笑谈："你看，我们区现在从螺丝钉到火箭发动机都有布局，马上就能攒出一颗卫星打上天了。"
故事二，则关于另一家管理着百亿规模政府引导基金的机构。当时的投资条款颇为严格，必须从一份政府提供的"白名单"中选择项目，且重点偏向高端装备与航空航天。名单上的企业，大多是在纯市场化融资中举步维艰、甚至"半死不活"的状态。该机构的合伙人当初内心不乏无奈，私下想法是："这基金就当不赚 Carry 了，保住管理费，完成任务就行。"于是，在某种"半推半就"中，他们向这些项目押注了数亿元资金。
命运的转折来了。如今，这些当年无人问津的公司，纷纷成为科创板闪亮的储备项目，估值动辄数百亿、上千亿元。当初以 10 倍甚至更低市盈率投入的几亿元，如今潜在回报惊人。"弄不好，这个当初最不被看好的基金，反而会成为我们 Carry 赚得最多的一只。"该合伙人如今回想，唯有唏嘘。
Ying 也讲述了一个类似案例：一家商业航天公司，从 2024 年到 2025 年 10 月，创始人踏破铁鞋，磨破了嘴皮，依然融不到一分钱。老板抵押了房产，甚至一度借过高利贷维持公司运转，濒临绝境。"到了 11 月，突然就像变魔术一样，大合同签了，预付款打了，公司一下子又活过来了。"
这一切的转折点，是国家层面关于鼓励商业航天发展的重磅政策文件出台了。
"国家政策一鼓励，钱就哗啦啦地往那个赛道涌。" Ying 感慨道，市场决策者这只强大而清晰的"手"，在主导着这场超出许多市场派 VC 预料的"富贵"。
在复盘中，Wang 也有了更深的思考：这轮收获期，对人民币基金固有的估值体系与价值判断其实产生了不小的冲击。"我们开始反思，到底什么样的项目才算真正‘有价值’？"
过去，市场化 VC 更看重清晰的商业模式、可验证的营收增长、迅猛的用户数据这些实打实的东西。而现在，他们不得不重新审视"国家战略"这个词所蕴含的，磅礴而确定的市场价值。
Wang 认为，当前的投资逻辑和以往不同，实际并行着两条线：一条是市场自发选择、优胜劣汰的"明线"；另一条，则是顺应大国崛起脉络、嵌入国家现代化产业体系布局的"暗线"。前者贴近产业，考验行业洞察；后者要往大处着眼，需要挑出主线。
"大部分投资人，恐怕早已连夜研究十五五规划了。" Wang 笑了笑，新财富的盛宴或许才刚开席，但懂得抬头看"天气"的人，才能决定自己下一副刀叉，该伸向哪里采撷果实。
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